金斧子配资【金属|紫金矿业（601899）2025年半年报点评】主要产品量价齐升，增量项目持续推进

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威金斧子配资，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

张珂证券分析师

SAC No：S1150523120001

核心观点

事件

公司发布2025年半年报，公司2025年上半年实现营业收入1,677.11亿元，同比增长11.50%；归母净利润232.92亿元，同比增长54.41%；扣非后归母净利216.24亿元，同比增长40.12%。

点评

]article_adlist-->

（1）主要产品量价齐升，上半年业绩实现高增

公司上半年主营金和铜矿产品产量稳步提升。产量方面，2025年上半年公司矿山产金同比增长16.3%，冶炼加工及贸易金同比下降14.5%，矿山产铜同比增长9.3%，冶炼产铜同比下降2.8%，冶炼生产锌锭同比增长13.0%，矿山产银同比增长6.3%，公司矿山产当量碳酸锂同比增长2960.7%。价格方面，根据公司公告，2025年上半年国内黄金、铜、锌和白银均价分别同比增长38.6%、增长3.9%、增长4.8%和增长20.3%。毛利率方面，2025年上半年公司销售毛利率为23.75%，同比增加4.60pct.；其中，矿产品毛利率为60.23%，同比增加2.93pct.，增加的主要原因是金属销售价格同比上涨，以及吨矿付现成本得到有效管理。

（2）资源储量持续培厚，项目建设有序推进

资源储备方面，2025年上半年，公司权益口径资源量较年初新增铜资源量204.9万吨，储量132.2万吨；新增金资源量88.8吨，金储量34.5吨；新增当量碳酸锂资源量83.4万吨，储量35.8万吨。项目并购方面，公司完成藏格矿业控制权的并购交割，新增战略性矿产钾资源储量，进一步培厚公司铜、锂金属资源储量；公司完成加纳阿基姆金矿的并购交割及哈萨克斯坦Raygorodok金矿收购协议的签署。项目建设方面，西藏巨龙铜矿二期、塞尔维亚佩吉铜矿下部带、黑龙江多宝山铜山铜矿建设和圭亚那奥罗拉金矿技改等取得进展；刚果（金）卡莫阿铜矿配套的非洲最大铜冶炼厂进入设备调试期，达产后将年产阳极铜50万吨；西藏朱诺铜矿全面开工建设，安徽沙坪沟钼矿获得环评批复，项目交割工作加快推进；锂资源项目按预期建设或投产，崩落法采矿等重点项目扎实推进。

（3）盈利预测与评级

我们认为技术创新、高效管理、逆周期并购、低成本勘查和低生产成本是公司五大核心竞争力，将助力公司未来持续的扩张和发展。中性情景下，考虑到黄金价格上涨幅度和公司投资收益，我们上调公司2025-2027年归母净利分别为452.92/509.01/568.11亿元，EPS分别为1.70/1.92/2.14元/股；对应2025年PE为13.54X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。

风险提示

（1）地缘政治风险：全球秩序稳定性下降，经济下行风险加大，地缘政治紧张加剧，部分国家或地区短期陷入社会秩序恶化等不确定性增加，政策变化可能对部分海外项目经营产生不利影响。

（2）产品价格风险：黄金、铜等金属价格受供求关系、金融货币政策、全球低碳转型等多重复杂因素制约，若波动较大将对公司经营产生影响。

（3）社区及社会关系风险：海外项目面临寻求共识与尊重差异的双重挑战，文化、信仰、制度、语言等的差异等可能导致误解与冲突，影响社区及社会关系构建。

（4）项目不及预期风险：新项目推进慢于预期导致实际产量小于预期，或对公司营业收入造成一定影响。

]article_adlist-->

以上内容来源于渤海证券研究所2025年09月02日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》

重要提示：

通过本公众订阅号发布的观点和信息仅供渤海证券股份有限公司（以下简称“渤海证券”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非渤海证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请您取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便我们表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

免责声明：

]article_adlist-->

本公众订阅号（微信号：gh_dac6364916ed）为渤海证券股份有限公司（以下简称“渤海证券”）研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以渤海证券研究所名义注册的,或含有“渤海证券研究”,或含有与渤海证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是渤海证券研究所官方订阅号。

本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。渤海证券不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为渤海证券的客户。

本订阅号不是渤海证券研究报告发布平台,本订阅号发布的观点和信息均来自于渤海证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见渤海证券研究所发布的完整报告。

渤海证券对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据渤海证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。渤海证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。

本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与渤海证券或相关作者无关。渤海证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号发布的内容仅为渤海证券所有，并保留一切法律权利。未经渤海证券事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式刊载、转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容，亦不得从未经渤海证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、刊载、转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容。如因侵权行为给渤海证券造成任何直接或间接损失，渤海证券保留追究一切法律责任的权利。

编发：郭苓芝

复审：朱艳君、张敬华、任宪功

终审：崔健